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华泰:外汇准备金率上调未阻外汇持续流入——2021年12月外储数据简评

2022-01-10 07:33:23 点击:81 来自:财经在线

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本材料所载观点源自1月7日发布的研报《外汇准备金率上调未阻外汇持续流入》,对本材料的完整理解请以上述研报为准。

常慧丽 S0570520110002 研究员

易峘 S0570520100005首席宏观经济学家

虽然央行宣布上调外汇存款准备金率,但去年12月以美元计的外储仍环比上升,可能由外汇持续流入以及美元小幅走弱共同提振。去年12月中国外汇储备环比上升278亿美元至3.25万亿美元,而去年11月为环比上升48亿美元。以SDR计值,去年12月外储环比上升218亿至2.32万亿。同时,去年12月中国黄金储备保持在6,264万盎司不变,对应美元估值环比微升0.1%至1,131亿美元。

我们对去年12月外储变动的具体拆解如下:

1)去年12月美元小幅走弱提振外储估值。随着市场对Omicron变异毒株的担忧情绪缓解,去年12月美元指数环比小幅下跌0.3%。分币种来看,在英国央行意外加息、以及欧央行谨慎缩减刺激下,英镑和欧元分别兑美元升值1.8%和0.3%,而日元兑美元贬值1.7%。据我们估算,去年12月非美元货币兑美元汇率变化可能提振以美元计的外储估值约60亿美元。

2)去年12月资产价格变动可能拖累外储估值。在疫情引发的避险情绪消退、以及对全球增长预期改善下,去年12月全球主要国债收益率环比普遍上行,其中10年期欧元区公债、英国国债、美债利率分别环比上行17、16、7个基点。另一方面,去年12月海外主要股指表现强势,其中标普500环比上升4.4%。考虑到外储对债券的配置比例较高,去年12月资产价格变动可能拖累外储估值。

3)去年12月外汇存款准备金率上调并未改变外汇持续流入的趋势。去年12月9日,央行年内第二次上调外汇存款准备金率。但如我们在2021年12月10日发布的《外汇准备金率上调难改人民币升值趋势》中所分析的,外汇存款准备金率调整仅增加人民币交易的“摩擦力”,不改汇率趋势,12月人民币兑美元汇率保持大体稳定。全年来看,在美元指数走强6.7%的背景下,去年人民币兑美元汇率仍升值2.6%,兑一篮子货币的CFETS人民币汇率指数上涨8.0%。如我们在2021年10月21日发布的《为何无需担心人民币升值背离基本面?》所分析的,2020年下半年以来,出口增长强劲带动经常项目顺差明显走扩,中国实际利率为正吸引外资增持中国国债,而近期由于中国境外权益类资产大幅跑输、在全球投资组合中的被动权重“再平衡”也会带来一部分外资流入。节前结汇需求上升、以及未结汇需求释放均为人民币汇率提供支撑。

短期内,在美联储加速回归更为中性的政策立场下,美元指数或将偏强,而结汇需求有望为人民币汇率提供支撑。中长期,我们维持弱美元、人民币真实汇率有望稳步升值的判断。如我们在1月7日发布的《量化O株对全球重启的影响及其演变》所分析的,今年1-2月,O株可能导致经济基本面短期压力加大、供给瓶颈再度加剧、滞胀压力上升,而在Taper加速、美联储货币基调转向之下,美国金融条件相对经济基本面变化而言可能阶段性“中性偏紧”,支撑美元指数走强。然而,不同于当前的彭博一致预期,我们认为美联储此后的加息节奏仍将受数据支配。今年一季度末以后,美国货币政策环境可能迎来一定“缓和”。在持续的结汇需求支撑下,我们预计短期内人民币汇率有望保持大体稳定。中长期,我们维持一直以来的“弱美元周期”判断、即金融资产边际投资回报率长期下降将拖累美元汇率。

风险提示:稳增长政策力度不足,外需加剧下行。

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