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【华创·每日最强音】社融“开门红”:定义与评估——12月金融数据点评 |宏观+传媒

2022-01-14 08:00:43 点击:78 来自:粉妆玉琢

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华创宏观

2022/01/13

【华创·每日最强音】社融“开门红”:定义与评估——12月金融数据点评 |宏观+传媒

事 项2021年12月,新增社融2.37万亿,新增人民币贷款1.13万亿,社融存量同比增长10.3%,M2同比增长9%,M1同比增长3.5%。展望2022年1月份——社融难期开门红什么叫开门红?人人说,人人懂吗?——商业银行遵循“早投放早收益”的投放传统,年初历来都是其放贷的高峰期。通常一月份的信贷投放占全年的17%到19%,社融增量占全年的14%左右。因此1月社融贷款环比高增并不必然意味着“开门红”。事实上近年来仅2019年1月社融是毋庸置疑的“开门红”。2019年1月社融同比较2018年底抬升0.5个百分点,同比增量多增1.5万亿。今年会不会像2019年1月社融同比开门红呢?——不会,我们认为2022年一月份社融增量稍高于2021年的5.1万亿或有可能,但是像2019年1月社融同比多增0.5个百分点,社融同比增量1.5万亿的可能性较低。无论居民,企业,政府三个层面都不支持1月社融同比高增。从居民来看,居民中长期消费贷款中八成左右与居民按揭贷款相关。我们认为2022年1月居民中长期消费贷款同比高增的可能性较小。原因在于,2018年商品房销售较好的情形下,由于放贷额度的限制,存在大量优质客户被积存的可能。2019年开年房贷按揭额度充足,因此支持居民按揭贷款的迅速回升。然而本轮与2019年不同的是,虽然前期同样存在按揭额度的限制,但商品房需求并不像2018年那样较有韧性,并且2021年的10月和11月已经有一部份被积存的优质按揭贷款被释放出来。从企业来看,债券融资视角观察,国企作为发债的主力军,当前国企债券净融资额仍是-1000多亿,并且去年同期国企净融资额基数约为4000亿。无论从基数看还是当前国企净融资的力度来看,1月国企债券大幅增长或仍面临一定程度的困难。从民企融资的视角来看,最近五年1月民企债券净融资额最多为200亿。民企难以对企业债券融资形成支撑。从企业中长期融资观察,根据传统经济学理论,当信贷需求回落时,仅靠货币宽松难以带动信用投放。这时需要有形的手创造需求。对于本轮而言,2021年下半年的专项债没有第一时间形成基建投资来创造需求,因此难以拉动企业中长期融资的修复。从票据融资的视角来看,1月以来票据利率明显回升。这或许预示着1月票据融资同比未必能继续高增。从政府来看,2021年大约结转了1.5万亿专项债至2022年初,因此1月专项债大量发行并无必要。我们初步预计1月政府债发行或为3000亿。回顾2021年12月份——金融数据质量较差12月社融同比小幅回升,但相对低于市场预期。首先,12月仅有政府债,企业债和股票融资同比明显高增。12月政府债融资增量贡献了全年的最高值,但政府债券全年发放量本质上有额度限制,意味着未来政府债增量难以持续维持高增长。并且12月企业债券融资虽然同比小幅回升,但是2020年12月由于永煤违约的影响下,企业债券融资基数较低。但企业债券净融资同比仅回升不到2000亿。其次,12月信托贷款大幅收缩。2021年全年信托收缩了近2万亿,当前信托贷款存量已经接近2013年年中水准。信托贷款的收缩一方面可能与近期监管进一步趋严有关,另一方面可能与房地产市场趋冷有关。12月信贷数据质量仍明显较差,一方面体现在票据冲量的特性依然明显,票据融资是唯一同比多增的贷款数据,另一方面体现在居民中长期贷款和企业中长期贷款同比增量的双双下滑。

事项:国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》,明确了“十四五”时期推动数字经济健康发展的指导思想、基本原则、发展目标、重点任务和保障措施。评论:如何看待数字经济?数字经济是继农业经济、工业经济之后的主要经济形态,是以数据资源为关键要素,以现代信息网络为主要载体,以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力,促进公平与效率更加统一的新经济形态。数字经济的发展目标?根据《规划》提出的发展目标,到2025年,我国数字经济迈向全面扩展期,数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%,五年复合增速达5.1%。从具体目标来看,IPv6活跃用户数、千兆宽带用户数、软件和信息技术服务业规模、工业互联网平台应用普及率、全国网上零售额、电子商务交易规模和在线政务服务实名用户规模等七大方面都有量化指标:网上零售额从11.76万亿→17万亿,电商交易规模从37.2万亿→46万亿,IPV6活跃用户从4.6亿→8亿户。展望2035年,数字经济将迈向繁荣成熟期,力争形成统一公平、竞争有序、成熟完备的数字经济现代市场体系,数字经济发展基础、产业体系发展水平位居世界前列。另一方面,《规划》明确坚持“公平竞争、安全有序”的原则,强调“突出竞争政策基础地位,坚持促进发展和监管规范并重”,重申“强化反垄断和防止资本无序扩张”,并提出“建立健全适应数字经济发展的市场监管、宏观调控、政策法规体系”。具体如何做?一是优化升级数字基础设施。加快建设信息网络基础设施,推进云网协同和算网融合发展,有序推进基础设施智能升级。二是充分发挥数据要素作用。强化高质量数据要素供给,加快数据要素市场化流通,创新数据要素开发利用机制。三是大力推进产业数字化转型。加快企业数字化转型升级,全面深化重点行业、产业园区和集群数字化转型,培育转型支撑服务生态。四是加快推动数字产业化。增强关键技术创新能力,加快培育新业态新模式,营造繁荣有序的创新生态。五是持续提升公共服务数字化水平。提高“互联网+政务服务”效能,提升社会服务数字化普惠水平,推动数字城乡融合发展。六是健全完善数字经济治理体系。强化协同治理和监管机制,增强政府数字化治理能力,完善多元共治新格局。七是着力强化数字经济安全体系。增强网络安全防护能力,提升数据安全保障水平,有效防范各类风险。八是有效拓展数字经济国际合作。加快贸易数字化发展,推动“数字丝绸之路”深入发展,构建良好国际合作环境。投资建议。本《规划》的颁布一方面肯定了数字经济对经济发展的重大意义,在占GDP比重、宽带用户数、电商交易额等具体数字上都提出了截至2025年的具体目标,反映了政策端对互联网和数字经济行业的重视,整体的基调是鼓励;但另一方面,发展和监管规范并重,发展的同时对数据算法的监管与规范也势在必行。数字经济的上游是数据获取与存储,下游是与数据结合的各类应用,尤以互联网行业为代表。整体来看我们认为数字经济及互联网平台未来仍将保持持续增长与发展,但同时针对数字经济的监管制度也将愈加规范,预计互联网行业在监管规范后仍有长期的成长性机会。

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