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【东兴金属】钴行业2022年展望:矿端扩产与供应链扰动并存,结构性紧平衡或延续

2022-01-14 11:21:17 点击:26 来自:历史有事讲

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投资摘要

原料供应偏紧在2021年钴价强势中持续计入。供给紧缺是2021年钴市场的关键词。运力不足导致的钴原料供应偏紧+库存低成为价格上涨的主要驱动力,而南非疫情对商品运输通关时效性的负面影响亦贯穿全年。随着国内冶炼厂对原料供应担忧的加剧以及钴原材料库存去化的持续,全球钴市场的供需矛盾显现放大,推动钴价格中枢持续抬升。

供应端:头部矿企扩产节奏为2022年核心关注点。从供给增速角度考虑,我们预计2022-2023年全球钴供应增速提升,但扩张节奏较有序。若计入回收钴的供给量,预计2021-2023年钴供应量约为15.83/18.94/21.62万吨,同比增速+8.02%/9.63%/4.14%。值得关注的是,南非运力紧张持续叠加原料库存低位的局面或在2022年一季度得以延续,这或推动钴价波动进一步放大。我们统计了矿端需关注的核心项目,并罗列如下:

嘉能可Mutanda复产是影响2022年钴矿供应的核心变量,Katanga产量或仍有提升空间。Mutanda的运营重启计划在2021年底执行,该矿满产后或形成2万金属吨/年的产能;Katanga自2018Q1复产后一直处于产能爬坡状态,2021Q4起产量或增至8000吨/季度。预计嘉能可2021-2023年钴金属产量分别为3.31/4.74/4.94万吨,同比+20.8%/+43.2%/+4.2%。

洛阳钼业10K项目进入投产期,TFM混合矿及Kisanfu项目贡献远期增量。TFM的10K项目预计在近1-3年内带来45%的钴产量提升。结合未来将投建的TFM混合矿项目和全球最大、品位最高的未开发铜钴项目Kisanfu,2025年以后洛阳钼业或具备约6万吨/年的钴生产能力。

红土镍矿逐步成为钴金属不可忽视的新增供应来源。华友钴业的华越项目、格林美的青美邦项目、力勤OBI镍钴冶炼项目等诸多印尼红土镍矿,在1-2年内会逐步投产并贡献部分钴供应增量。

需求端:消费电子领域稳中有增,动力电池用量仍可维持较高增速。随着全球经济活动逐步回归正轨,笔记本及平板电脑相关的疫情衍生消费性需求或迎小幅退潮,手机及新型电子产品市场规模扩容提振钴酸锂用量;同时TWS、电子烟、无人机等新兴3C消费电子为钴酸锂电池带来更多应用场景及边际增量。我们预计消费电子领域2021-2023年钴需求量约为7.4/7.8/8.1万吨,同比4.7%/+4.7%/+3.9%。动力电池方面,尽管高镍化趋势限制单体用钴量,但三元电池的装机量受益于新能源车规模放大而持续提升,钴需求在总量上仍维持确定性扩张,2022-2023年动力电池领域钴需求量或至4.5/6.0万吨,同比变动+56%/+31%。综合观察,我们认为2022-2023年全球钴总需求量或增至17.7/20.1万吨,同比2.1%/13.5%。

供需格局及价格判断:结构性紧平衡延续,价格或偏强震荡。经历近两年的矿端收缩、库存去化以及及需求提振,钴金属从原先的供应过剩进入到当前的供需紧平衡状态。考虑到全球疫情导致运输及生产的不确定性,当前紧平衡的状态在2022年或得以延续;这意味着产业链低库存背景下的钴价或维持高位震荡。此外,需重点关注的是:嘉能可Mutanda矿山复产与Katanga的扩产节奏,以及疫情下南非运力的恢复程度或对价格预期形成指引。

相关公司:华友钴业,洛阳钼业。

风险提示:矿端供应释放超预期,新能源汽车产销不及预期,电池技术路径变化导致钴需求下降,库存显性化风险。

1. 钴行业:矿端扩产与供应链扰动并存,供需延续紧平衡

1.1 价格复盘:运力不足+低库存驱动钴价上涨

运力不足导致原料供应偏紧,2021年钴价震荡上行。国内电钴2021年底报价49.1万元/吨,较2020年同期上涨76%,创2019年以来新高;2021年均价37.8万元/吨,较2020年上涨41.4%。运力不足导致的钴原料供应偏紧+库存低成为价格上涨的主要驱动力,南非疫情对商品运输通关时效性的负面影响贯穿全年,国内冶炼厂对原料供应的担忧以及原料库存的持续去化则放大了供需矛盾,钴价格中枢持续抬升。

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1.2 供给:头部矿企扩产节奏为2022年核心关注点

1.2.1 钴矿供应呈现地域与生产商集中度双高特征

全球钴储量及产量分布集中度较高。据USGS数据,2020年全球钴储量刚果占统治地位,澳大利亚和古巴分列二三位,排名前七的国家约占总量的86%。2020年全球矿端合计产量约14万公吨,刚果以9.8万吨排名第一。从矿产商角度观察,全球钴矿供应主要集中在嘉能可、洛阳钼业(Tenke矿)、欧亚资源、淡水河谷等大型矿业公司巨头手中。嘉能可是目前全球最大的钴矿生产商,2020全年产钴2.74万金属吨,约占全球总产量19.6%。钴资源多以铜、镍伴生矿的形态出现,被动增/减产特征较为明显。

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1.2.2 嘉能可:聚焦Mutanda复产及Katanga增产

嘉能可为全球最大的钴矿供应商。嘉能可主力钴矿山包括位于刚果的Katanga、Mutanda、澳大利亚的Murrinmurrin以及加拿大INO,公司2020全年产钴2.74万金属吨,约占全球总产量19.6%,较2019年同比下降40.8%。

Mutanda复产是影响2022年钴矿供应的核心变量。Mutanda未闭矿前钴矿产量约占全球总产量17%。2019年8月,嘉能可以钴价下跌、成本及税收上升为由,宣布对Mutanda矿山进行为期两年的维护修缮,同年12月份因硫酸胀库问题将其提前关闭;该矿山具备三条氢氧化钴生产线,2018-19年氢氧化钴产量分别为2.73万吨、2.51万吨。公司预计于2021年底重启Mutanda运营,满产后或形成2万金属吨/年的产能。根据公司最新季度报告,Mutanda于21Q2及Q3已形成1100吨、1000吨的产出贡献。结合最新产量指引,我们认为Mutanda矿山2021-2023年钴金属产量或为0.31、1.2、1.0万吨;2025年后产量将逐步释放至2万吨/年以上。

钴价走高刺激及公司盈利状况改善,Katanga产量或仍有提升空间。Katanga自2018Q1复产后一直处于产能爬坡状态,其钴矿产出在2020年约占全球总产量17%。2021年Q1-Q3,矿山产出均值约为6300吨/季度,且环比6%/+5%/3%,处于稳步增产节奏。公司在2021H1报告中维持了该矿山3.5万吨的年度产量指引,意味着其Q4产量或具备增至8000吨的可行性。展望2022年,钴价走高及公司现金流的改善,使得矿山有动力维持最大产能,结合最新产量指引,我们给予Katanga项目2022-23年3.2、3.6万吨的产量预测。

考虑Mutanda复产、Katanga增产及其余矿山维持稳定生产,我们预计嘉能可2021-2023年钴金属产量分别为3.31/4.74/4.94万吨,同比+20.8%/+43.2%/+4.2%,产量增幅最大在2022年。

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1.2.3 洛阳钼业:10K项目进入投产期,TFM混合矿+Kisanfu贡献远期增量

洛阳钼业目前为全球第二大钴矿生产商,来源为刚果的TFM项目。2020年钴产量1.54万吨,同比降4.1%;21H1产量7010吨,同比增7.15%;2021全年指引为1.65-2.01万吨。

10K项目进入投产期,公司钴产能实现有效扩张。TFM的10K项目设计产能矿石处理量为330万吨/年,氢氧化钴7280吨/年,建成投产后TFM矿石处理量由1.5万吨/日增至2.5万吨/日,预计TFM钴产量可提升45%至2.3万吨。2021年7月,10K项目扩产增效项目生产系统开始带料试车,正式进入试生产阶段,预计2022-2023年公司新增钴产量主要由本项目贡献。

TFM混合矿及Kisanfu项目贡献远期增量,助力洛钼成长为全球钴业龙头。公司董事会2021年8月公告,投资25.1亿美元建设混合矿项目,建成后年矿石处理量1240万吨,新增铜产量20万吨/年,钴1.7万吨/年,预计2023年可实现投产。公司2020年12月以5.5亿美元自FCX收购Kisanfu铜钴矿,Kisanfu总资源量为3.65亿吨矿石,铜平均品位约1.72%,含铜金属约628万吨;钴平均品位约0.85%,含钴金属量约310万吨,且具备进一步勘探潜力。Kisanfu目前处于可研阶段,其资源量与Mutanda、Katanga持平,为全球最大、品位最高的未开发铜钴项目之一,以上述两座矿山的资源量/产能作为对比类推,预计Kisanfu完全投产后产能接近2万吨/年。2025年以后洛阳钼业或具备约6万吨/年的钴生产能力,具备成为全球钴业龙头的可行性。

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1.2.4 印尼镍矿伴生钴产品进入放量期,供应端维持有序扩张

红土镍矿逐步成为钴金属不可忽视的新增供应来源。华友钴业的华越项目、格林美的青美邦项目、力勤OBI镍钴冶炼项目等诸多印尼红土镍矿,在1-2年内会逐步进入投产,贡献部分钴供应增量。

手采矿规模收缩明显,预计未来三年维持低位。2019年,钴价下跌和刚果政府对手采矿管理力度的不断加强,使得手采矿缩量严重。由于下游终端厂商对钴供应链的要求越发严格,手采矿生存空间也变得越加狭窄,预计未来供应规模维持在1万吨/年。

2022-2023年全球钴供应增速提升,但扩张节奏较有序。除嘉能可和洛阳钼业之外,近两年具备明确供应增量的包括欧亚资源RTR二期项目、Chemaf以及万宝矿业等。若计入回收钴,我们预计2021-2023年钴供应量约为15.83/18.94/21.62万吨,同比增速+8.02%/9.63%/4.14%;可预期两年内供应的最大边际增量来自Mutanda的复产及Katanga的持续扩产,2024年后预计为洛阳钼业的TFM混合矿和Kisanfu的投产。

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1.2.5 运力紧张持续叠加原料库存低位,价格波动放大

疫情影响南非船期,运力紧张导致国内原料库存持续去化。刚果生产的钴矿及中间品约有80%从南非港口发出。2020年以来南非经历三次较大规模的疫情爆发期,从南非每日新增病例数量与钴价变动对比可以看出,二者在时间上存在拟合,主因疫情爆发引发封锁管控措施,导致船期延长及运力紧张,催生国内补库需求,钴价向上波动明显放大;海运费与钴价格也呈现趋势性正相关。

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2021Q4钴原料进口数量较同期偏少,国内库存持续走低,对价格形成明显支撑。从进口数据观察,2021年10月中国进口的钴湿法冶炼中间品约5166吨,环比降30%,同比降44%,难以有效满足传统旺季需求。电解钴企业持续走低的开工率也印证了原料库存的不足。目前全球疫情发展仍有变数,船期不确定性预计至少持续至2022年一季度,因此国内钴原料库存紧张局面将得以延续。

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1.3 需求:消费电子领域稳中有增,动力电池用量仍可维持较高增速

钴的核心需求项完成了从传统领域到锂电池的转移。2012年全球约60%的钴用于高温及硬质合金制造,到2020年锂电池的用钴量则占到总需求69%,其中消费电子48%,动力电池约21%。

展望2022-23年,钴总需求量预计增至17.7/20.1万吨,同比增加12.1%/13.5%。消费电子领域保持稳定增长;动力电池领域需求增速最快,预计其总需求比重将从2020年的21%提升到2023年的31%,2025年前后实现对消费电子领域需求量的赶超。

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1.3.1 消费电子:疫情衍生消费性需求或迎小幅退潮,手机及新型电子产品市场规模扩容提振钴酸锂用量

智能手机产销仍处恢复期,有效支撑钴需求。2021年智能手机出货量预计实现正增长,但仍低于疫情前。以中国为例,2021年前十个月智能手机出货量2.75亿部,同比增13.4%,但低于2018-19年同期3.1亿部的均值水平。2022年智能手机市场预计仍依赖于周期性换机以及新兴国家的新增需求带动,全球经济活动回归正轨将有助于手机产业实现正增长。据Trendforce等机构预测,2022年全球智能手机出货量或同比增长3.8%至13.86亿部,恢复至疫情前水平,有效支撑钴酸锂需求。

笔记本及平板电脑需求2022年或迎小幅退潮。2020年以来各国疫情管控措施及办公方式的演变,推动笔记本及平板电脑需求实现高增长,2021年笔电出货量预计达到2.4亿台,在2020年2.06亿台的基础上再度增长16.5%。随着各国疫苗接种率提升和逐步解封,笔电/平板需求自21Q3起开始放缓,预计因疫情衍生的此类消费性需求将在2022年出现小幅退潮。

除此之外,TWS、电子烟、无人机等新兴3C消费电子市场持续快速扩容,将为钴酸锂电池带来更多应用场景及边际增量。综上,我们预计消费电子领域2021-2023年钴需求量约为7.4/7.8/8.1万吨,同比4.7%/+4.7%/+3.9%,实现稳步增长。

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1.3.2 动力电池:需求增长确定性强

三元装机量受益于新能源车规模放大而持续提升。尽管在磷酸铁锂“回潮”冲击下,2021年三元电池市占率有所下滑,但未来汽车长续航的需求使得消费者对电池能量密度提出更高要求;且受益于欧美新能源市场的放量以及海外车企对高镍电池的青睐,三元电池仍是未来主流的电池正极方案之一,装机量将持续提升。

三元高镍化趋势限制单体用钴量,但总量上仍维持确定性扩张。日前工信部公开征求意见的《锂离子电池行业规范条件》中,对三元材料的量化指标设定为比容量≥175Ah/kg,助力三元材料市场继续向高镍化路线演进;从月度出货量角度观察,高镍已占据三元材料出货量的4成左右。尽管单位电池用钴量存在进一步减少的趋势,但动力电池数量上的提升将抵消单体用钴量的下降,因此钴整体需求仍将维持增长;我们推算2022-2023年动力电池领域钴需求量达到4.5/6.0万吨,同比变动+56%/+31%。

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1.4 供需格局及价格判断:紧平衡延续,价格或偏强震荡

经历近两年的矿端收缩、库存去化以及及需求提振,钴金属从原先的供应过剩进入到当前的供需紧平衡状态。考虑到全球疫情导致运输及生产的不确定性,当前紧平衡的状态在2022年或得以延续;产业链低库存背景下,价格有望维持高位震荡。嘉能可Mutanda矿山复产与Katanga的扩产节奏,以及疫情下南非运力的恢复程度或对短期价格形成指引,应予以重点关注。

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2. 相关公司

2.1 华友钴业

华友钴业为目前国内最大的钴盐产品供应商。公司主要从事新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造业务,拥有从钴镍资源开发到锂电材料制造一体化产业链。公司是国内最大的钴盐产品供应商,拥有3.9万金属吨加工产能,2020年产量3.34万金属吨,2021H1产量1.83万金属吨。公司2020年国内硫酸钴市占率24%排名第一,氯化钴市占率19%排名第二,四氧化三钴市占率20%排名第二。资源端方面,旗下刚果子公司CDM和MIKAS粗制氢氧化钴产能合计2.14万金属吨,印尼湿法项目伴生钴后续也将贡献原料产能。

锂电材料有望快速放量,一体化战略凸显成效。受益于下游锂电市场需求旺盛,公司21H1前驱体单吨售价、毛利、市占率均较同期显著提升,彰显公司向锂电材料转型战略的优异执行力和产品的高市场认可度。考虑到合资厂现有产能的全面达产及二期规划产能的释放以及华友新能源5万吨高镍前驱体产能的落地,公司 2021年前驱体出货量或至6.7万吨。公司在镍锂资源、三元/磷酸铁锂正极材料环节亦有深入布局,锂电产业链拼图日趋完善。

2.2 洛阳钼业

洛阳钼业是全球第二大钴铌生产商、前五大钼生产商、最大钨生产商、全球领先铜生产商,以及巴西境内第二大磷肥生产商。公司钴矿源自刚果TFM项目。2020年公司钴产量1.54万吨,同比降4.1%;21H1产量7010吨,同比增7.15%;2021全年指引为1.65-2.01万吨。

10K、混合矿及Kisanfu项目助力公司未来钴矿产量实现扩张。TFM的10K项目已于2021年7月试生产,设计产能矿石处理量为330万吨/年,氢氧化钴7280吨/年,达产后TFM钴产量预计可提升45%至2.3万吨。拟投建的TFM混合矿项目年矿石处理量1240万吨,新增铜产量20万吨/年,钴1.7万吨/年,预计2023年可实现投产。另外,公司收购的Kisanfu铜钴矿处于可研阶段,预计完全投产后产能接近2万吨/年。2025年以后洛阳钼业或具备约6万吨/年的钴生产能力。

3. 风险提示

矿端供应释放超预期,新能源汽车产销不及预期,电池技术路径变化导致钴需求下降,库存显性化风险。

东兴证券金属及金属新材料团队

分析师 张天丰 执业证书编号:S1480520100001

分析师 胡道恒 执业证书编号:S1480519080001

本文节选自东兴证券研究所已于2022年1月13日发布的《钴行业2022年展望:矿端扩产与供应链扰动并存,结构性紧平衡或延续》报告,具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

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