【宏观】猪油价格下行，核心通胀上行――2022年12月物价数据点评

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周喜证券分析师

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王哲语

研究助理

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12月CPI同比升至1.8%，环比由降转平。在猪、油价格均下行的情况下，CPI数据仍保持坚挺，主要来自鲜菜鲜果以及出行娱乐价格的支撑。从需求端观察，高频数据显示12月中旬是多数城市出行的至暗时刻，但核心通胀中旅游类价格却有明显上行——“场景消费低迷压制猪肉需求”和“场景消费恢复释放旅游动能”似乎出现矛盾，我们分析这种矛盾可能来自于消费的分化，高收入群体的品质性消费恢复较快，群众性更强的消费需求恢复则相对较慢。

PPI:工业通缩加剧

12月PPI同比降幅较上月的-1.3%收敛至-0.7%，主要是-1.2%的翘尾得到消化所致，新涨价因素的负增长幅度扩大。国际定价商品表现分化，原油产业链价格下行，有色金属产业链价格上行。国内定价商品中，黑色金属产业链结束了连续数月环比负值，可能与“保交楼”落地滞后反馈在黑色金属产业链上有关，相关价格变化仍需继续跟踪。

2022年通胀平稳收官

2022年全年，CPI同比录得2.0%，时间上有“低—高—低”的特征，PPI同比录得4.2%，时间上有“前高后低”的特征。展望2023年，我们认为，2022年12月中央经济工作会议再度提及的“需求收缩，供给冲击和预期转弱”三重压力，依然可能体现在2023年的物价走势上，通缩风险仍需要警惕。

前瞻2023年1月，全年CPI同比高点或将出现在该时点，一方面是由于年初春节因素可能会催化食品价格，同时，在“节假日+防疫优化”对休闲娱乐需求的提振下，非食品价格环比亦可能有明显上行。

生猪产能去化不及预期，地缘政治风险超预期，地产政策落地不及预期。

以上内容来源于渤海证券研究所2023年01月13日《渤海证券研究所晨会纪要》

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审核：张敬华、任宪功